为什么分析师称 Ethena (ENA) 是本周期最大的山寨币押注？

Ethena 的合成美元 USDe 仅用 500 天就达到了 100 亿美元的市值。此举巩固了其作为加密货币历史上增长最快的稳定币之一的地位。然而，人们对 USDe 仍持怀疑态度，一些分析师认为它可能是本轮周期的 UST。

Ethena 和 USDe 稳定币达成 100 亿美元里程碑，为下一阶段的增长奠定基础，Ethena 的TVL（总锁定价值）周日突破100 亿美元，不到一个月内几乎翻了一番。过去一周是 Ethena 迄今为止手续费收入最高的一周，该协议已产生超过 4.75 亿美元的手续费。

仅在过去一个月，供应量就增加了一倍，这一趋势让投资者关注下一阶段可能出现的爆炸式增长。据分析师 Crypto Stream 称，Ethena 的治理和协议代币 ENA 可能即将解锁一个强大的新收入引擎。激活 Ethena 费用转换的五个治理强制条件中，已有四个得到满足。

Ethena 的治理框架概述了费用分配激活的严格门槛：

• USDe 供应量超过 80 亿美元 — 已满足。
• 协议收入超过 2500 万美元——现已超过 4300 万美元。
• 储备基金至少满足供应量的 1%。
• sUSDe APY利差在 5.0-7.5% 范围内 — 已实现，目前约为 10%。

五大衍生品交易所中的三家尚未与 USDe 整合。分析师表示，这为向 ENA 持有者分配协议收入铺平了道路。最后的障碍是是否在币安或OKX 交易所上市。

Crypto Stream发文称：“费用开关已开启：Ethena 是一个收入巨兽。未来某个时候，收入将流入 ENA。”并称 ENA 是他们最大的现货仓位。

OKX 和币安交易所仍是缺失的整合对象。欧盟MiCA（加密资产市场）框架下的监管问题最初阻止了币安上线 USDe。

尽管如此，本月早些时候欧盟用户的退出可能为 USDe 在热门交易所的全球上市扫清道路。虽然费用转换将标志着一个重要的里程碑，但一些人认为未来将带来更大的回报。分析师雅各布·坎菲尔德指出，Ethena 的长期计划是推出其区块链 Converge，并以 ENA 作为协议代币。

在这个模型中，ENA 持有者可以质押代币给验证者，并获得一定比例的交易价值。这将使 ENA 成为与网络经济活动挂钩的收益资产。

与此同时，Ethena 的路线图远不止于加密原生增长。Crypto Stream 重点介绍了StablecoinX (TCO)计划于第四季度在纳斯达克上市，这有望让机构投资者直接接触 Ethena 的生态系统。

Circle 过去在 USDC 上的成功表明传统金融 (TradFi)对受监管的稳定币工具的巨大需求。与此同时，defiance Capital 创始人 Arthur Cheong 认为，大型基金由于其代币解锁计划而低估了 Ethena。

然而，尽管如此，Ethena 的迅速崛起还是让人将其与2022 年倒闭的Terra 命运多舛的 UST 进行了比较。此前，USDe 在《GENIUS 法案》通过后成为第三大稳定币。批评人士警告称，合成稳定币面临着固有的脆弱性，尤其是在市场紧张的情况下。

然而，Ethena 的创始人 Guy Young 反驳道，他指出，综合风险控制和多样化的 DeFi 抵押品旨在降低脱钩风险。

如果 Binance 或 OKX 整合 USDe 稳定币并激活费用转换，那么正如宏观顺风所预期的那样，Ethena 可能会看到协议收入重定向到 ENA 持有者。

在这种情况下，较低的美联储 (Fed) 利率（历史上与加密货币融资成本呈负相关）可能会提高 Ethena 的盈利能力。随着 USDe 的采用率不断提高、储备不断增加以及 Converge 链的即将出现，一切可能会水到渠成。

截至撰写本文时，Ethena 的交易价格为 0.7759 美元，在过去 24 小时内上涨了 3% 以上。