随着以太坊上涨，收益率也随之上涨：聪明钱流向何处？

以太坊不再只是一枚交易币。过去三个月，ETH 价格上涨逾 100%，仅 7 月份就上涨近 50%。但更有趣的是，在以太坊十周年之际，人们不再仅仅追逐价格走势图，而是追逐收益。

ETH 的暴涨引发了质押、再质押、合成收益中心，甚至融资利率挖矿等一系列活动的兴起。简而言之，除了持有或交易 ETH 之外，这些方式还能带来被动收益。数十亿美元的资金被存放在旨在从 ETH 中榨取额外收益的协议中，数据也证明了这一点。

随着以太坊价格上涨，质押需求也随之上升，以太坊近期的上涨正吸引更多代币进入质押合约，因为投资者追求超越价格上涨的额外回报。Beacon Chain 数据显示，截至 7 月 29 日，以太坊 (ETH) 质押量已达 35,750,201 个，自今年年初以来稳步增长。

质押意味着将 ETH 锁定在网络中，以维护网络安全并获得奖励。信标链是以太坊的主要质押层，用于追踪全网所有验证者和质押的 ETH。

这一趋势在 6 月 2 日达到顶峰，单日流入量超过 213,961 ETH，是 2025 年以来最大的月度涨幅之一。当时，涨势仍在持续。

尽管网络需要 32 ETH 才能运行单个验证者，这使得这条路线仅限于大额持有者，但回报仍然诱人。假设当前 ETH 价格为 3,795 美元，并保持平均增长率，一个标准验证者一年内可以获得约 15,358 美元的净回报。

对于规模较小的参与者来说，Lido、Frax Finance 和Rocket Pool等流动性质押协议为部分质押打开了大门。这些平台目前的收益率在 2.5% 至 3.3% 之间，本季度在市场上涨期间，总存款额增长了 100% 以上（对大多数参与者而言）。流动质押意味着您可以通过平台质押任意数量的 ETH，同时仍然保留代表您质押资金的可交易代币。

注：尽管质押存款激增，但像 Lido 这样的平台的单笔收益率却随着时间的推移而下降。2022 年 11 月，Lido 的质押年化收益率约为 8.16%，而如今，尽管总锁定价值 (TVL) 创下历史新高，但年化收益率约为 2.7%。然而，对于许多此类参与者来说，30 天年化收益率曲线仍然保持良好。

出现这种下降的原因是，随着质押的 ETH 增多，奖励被更多验证者分享，而且与以往的牛市相比，网络费用活动也较为平静。简而言之，随着质押池的扩大和链上活动的恢复，你的ETH 总奖励会增加，但随着质押池的扩大和链上活动的恢复，账面年收益率会下降。

在整个网络中，ETH 的总质押量已达到 3610 万，并且随着价格的上涨而持续攀升，这进一步证明了质押是与以太坊持续上涨直接相关的第一个也是最自然的收益方式。

以太坊 7 月份的反弹不仅促进了质押活动；它还通过重新质押开启了第二波收益机会，用户可以获取 stETH 或 eETH 等流动性质押代币，并将其重新部署到 EigenLayer 支持的平台上以获得额外奖励。

重新质押意味着重新使用您质押的 ETH 代币来获得额外的服务，在正常质押收入的基础上获得额外的奖励。

这种分层方法允许持有者将通常的 3% 基本质押收益与来自安全中间件服务的额外 1.5%-2% 收益叠加，从而有效地对同一个 ETH 进行“双重获利”。

这些数字表明这个市场正在迅速升温。EtherFi 的总锁定价值 (TVL) 几乎翻了一番，从 4 月 30 日的 55 亿美元攀升至 7 月 30 日的 103.6 亿美元，而 KelpDAO 同期则从 10.3 亿美元增长至 16.7 亿美元。

随着资本转向这一新的收益层，EigenLayer 的defi TVL 总额飙升 120%，从约 80 亿美元增至 183.4 亿美元。

​​EigenLayer 是一种协议，允许重新质押 ETH 以确保以太坊基础链上的附加服务，从而为持有者增加另一个收益层。Figment 上个月也以 25 万ETH 的新增流入领跑，表明机构投资者的兴趣正在增长。Figment 是一家知名的机构质押服务提供商，帮助大型投资者和基金将 ETH 委托给验证者，而无需自行管理基础设施。

EtherFi 是一个重要的流动性再抵押平台，目前占据了所有 ETH 抵押量的 6.5%，堪比币安和 Coinbase 等中心化巨头。因此，中心化交易所的大量资金流入或许并非总是那么糟糕。个人投资者甚至可能正在寻求抵押和收益创造的机会，而不是增加抛售压力。

以太坊的价格飙升不仅吸引了现货买家，还极大地促进了像 Ethena 这样的合成收益平台的活动。这些平台铸造以 ETH 为支撑的“合成美元”，这些合成美元可以再次质押以获取更多收益。

他们允许 ETH 持有者存入以太坊或质押以太坊（stETH）来铸造 USDe，这是一种合成美元资产，可以进一步质押以获得分层收益。随着越来越多的交易者寻求扩大收益，流入 USDe 的资金急剧增加。

自4月30日以来，USDe的总供应量增长了近80%，从约46.6亿跃升至超过80.3亿。与此同时，USDe的质押比例也从约45%攀升至56.3%，表明人们对从这些稳定的衍生品中获得额外回报的信心日益增强。Ethena自身的总锁定价值（TVL）已升至81亿美元，反映出强劲的资本流入。

当前收益率约为 8.47% 的年收益率，用户可以分层回报：基本ETH 质押收益，加上 USDe 铸造奖励，再加上质押 USDe 以获得额外收入。

在以太坊看涨周期中，这种多堆栈策略变得更具吸引力，因为更高的价格激发了信心并促进了合成收益中心的抵押品增长。尽管许多交易员将清算图视为多头与空头之间的斗争，但融资利率耕作却描绘了一幅不同的图景。

在 Bitget 的 ETH-USDT 永续合约市场上，未平仓合约严重偏多，累计多头杠杆达 59.5 亿美元，其中敞口分别为 10 倍（655 万美元）和 25 倍（1787 万美元）。乍一看，28.6 亿美元的空头仓位似乎是看跌押注。实际上，这些仓位中的许多并非预测价格下跌；它们的存在是为了从过度杠杆的多头那里收取融资费用。

在永续合约中，当买入压力大于卖出压力时，多头会向空头支付资金费用。此外，在强劲上涨期间，例如 ETH 近期冲向 3,900 美元，随着交易员以高杠杆大量做多，资金费率也会飙升。

精明的投资者则持相反立场，他们开设低风险空头头寸，只为从这种不平衡中赚取稳定的收益。由于杠杆主要集中在多头头寸上，空头无需在价格上“押注”；只要多头需求持续过热，他们就能获得收益。

这种隐藏收益游戏已成为趋势市场中大玩家的必备游戏，将市场狂热转化为被动收入来源。并非所有在以太坊涨势中“聪明钱”都在追逐高杠杆或投机性资产。一些资金正悄悄流入提供更稳定、更低风险回报的借贷和流动性池。

流动性池是锁定在智能合约中的代币集合，可促进交易并为流动性提供者赚取费用。像 Morpho Aave V2这样的平台，尽管年化收益率仅为 1.2-1.9%，但仍有存款，风险等级为“B”，这使得它们成为更安全的资本保全选择。

其他资金池，包括 Fluid Dex USDC-ETH 和 Uniswap ENS-ETH，收益率更高，达到 27-50%，尽管风险敞口也更大。这一系列与 ETH 挂钩的借贷选择凸显了收益追求者正在如何实现多元化投资，在更安全的 Aave 式借贷和风险更高、回报更高的资金池投资之间寻找平衡，以应对以太坊价格上涨带来的新一轮流动性挑战。