4月下旬比特币预估杠杆率飙升，加剧清算风险

4 月 25 日星期五，主要衍生品交易所的比特币估计杠杆率 (ELR) 飙升至 0.2709，为 2023 年 1 月 10 日以来的最高读数。

ELR 将未平仓合约除以这些场所的代币数量，因此上涨意味着交易者对作为保证金持有的每个 BTC 都建立了更大的头寸。

两年前，当 BTC 交易价格接近 17,000 美元时，该比率触及 0.274；市场在几天内上涨了 25%，然后由于大量多头被迫退出而走低。如今，同样的杠杆密度低于 95,000 美元的现货价格，名义风险增加了五倍。

这波上涨始于4月20日，当时有效汇率（ELR）为0.236。到4月22日，在ETF驱动的大量买盘的推动下，该汇率达到0.264，并在三个交易日后达到峰值，同时价格上涨了9,700美元，现货交易额跃升至31.3亿美元，是前一周日交易量的三倍。

高成交量表明多头是由动量驱动的，而不是缓慢的资产负债表积累。

当 ELR 较低时，交易所可以承受常规波动，而不会出现大规模清算。一旦 ELR 攀升至 0.27 区域，轻微的波动就可能耗尽薄弱的抵押缓冲，迫使交易所平仓，使跌势演变成连锁反应。

这种脆弱性在 4 月 28 日星期一就已经显现：尽管价格保持不变，但 ELR 仍下滑至 0.253，这意味着最容易受到冲击的账户正在获利了结和选择性降低风险。

上次杠杆如此火爆时，波动性双向爆发。美联储会议即将召开，任何鹰派的意外举动都可能迅速打破这种上涨势头。

在 ELR 冷却至 0.24–0.25 的舒适区间之前，每一次增量反弹都伴随着巨大的下行风险：比率越高，容错幅度越小。