加密货币是证券吗？

一个关键的争论是加密货币是否被视为证券——无论是单独被视为证券，还是在某些情况下被视为证券，例如首次代币发行期间。美国证券交易委员会认为，几乎所有加密货币都是证券，比特币是唯一已知的例外。

将加密货币归类为证券对其监管具有重要影响。如果加密货币被视为证券，那么它们就需要在美国证券交易委员会 (SEC) 注册，加密货币交易所也需要接受美国证券交易委员会的监管，并且只能交易受监管的加密货币。这里的棘手之处在于，由于它们是去中心化的，许多最大的加密货币没有现实的监管方式——这使得它们在美国被美国证券交易委员会有效地禁止。

什么是证券？

根据美国法律，证券是一种“投资合同”，投资者主要期望通过发起人或第三方的努力获得利润。这种利润的实现可以通过出售证券或收取股息或利息来实现。 

美国证券交易委员会经常依赖豪威测试（该测试源自 1946 年美国最高法院涉及柑橘园的一起案件）来帮助确定交易是否属于投资合同并因此受证券法约束。

豪威测试将证券销售定义为“投资合同”。美国证券交易委员会表示，当向一家共同企业投资资金，并合理预期从他人的努力中获得利润时，即存在 投资合同。

这项测试在涉及加密货币的几起执法案件中发挥了重要作用，例如Ripple 的 XRP 代币和Dapper Labs，后者是体育收藏品非同质化代币 (NFT) NBA Top Shot 的创造者。对豪威测试的解释和应用可能会对加密货币的监管产生重大影响，影响它们是否被视为证券并因此受到特定法律和监管要求的约束。

被归类为证券的含义

将加密货币归类为证券对加密货币发行者和投资者都具有重大影响。如果根据豪威测试确定加密货币为证券，则发行人和交易所必须从证券监管机构获得必要的许可，这个过程可能具有挑战性且耗时。

豪威测试已应用于 SEC 提起的多起诉讼。其中一个最突出的案例是该机构指控 Ripple 通过出售 XRP 非法筹集 13 亿美元。该机构也在针对加密货币交易所 Coinbase 和 Binance 提起的案件中引用了豪威测试。 

到目前为止，还没有一种代币被纳入豪威测试。现任美国证券交易委员会主席 Gary Gensler 指出，比特币不属于证券，因此表示比特币不符合该测试对证券的定义。其他加密货币也可能成为美国证券交易委员会的关注目标，因为 Gensler 曾多次表示，大多数加密货币和加密公司都受联邦证券法的约束。  

豪威测试和首次代币发行

根据豪威测试，首次代币发行也可视为投资合同。美国证券交易委员会前主席杰伊·克莱顿 (Jay Clayton) 曾表示，ICO 中使用的代币属于证券。 

豪威测试适用于 ICO（一种通过出售新加密货币为新项目筹集资金的融资方式），可能会对其法律和监管待遇产生重大影响。例如，如果 ICO 的实施方式是投资者主要期望从项目团队或第三方的努力中获得利润，则根据豪威测试，ICO 中出售的代币可被视为证券。

例如，在 ICO 热潮期间，美国证券交易委员会发布了《数字资产投资合同分析框架》，强调许多 ICO 的投机性质及其缺乏实用性等因素是将某些代币归类为证券的原因。Kik 的 Kin 代币就是一个著名的 ICO 失败案例。在 Kik 首席执行官表示购买 Kin 代币将带来可观利润后，美国证券交易委员会起诉了 Kik，称这构成了证券发行。

关于豪威测试对 ICO 的应用以及由此产生的代币分类的持续争论凸显了加密货币监管的复杂性和不断发展的性质。